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汽车行业专题研究:从欧洲到中国 行业提标终有序 两极分化见真章

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-06-20  浏览次数:111
核心提示:  复盘欧洲,新车供给不足造成市场短期扰动:欧盟17年9月颁布实施欧6d-temp排放标准排放指标较欧6标准不变,但检测方法由原来的NEDC转向WLTP+RDE,期间仅设一年的过渡期。新标准18年9月实施时,全市场仅6成车型过审。从
   复盘欧洲,新车供给不足造成市场短期扰动:欧盟17年9月颁布实施欧6d-temp排放标准——排放指标较欧6标准不变,但检测方法由原来的NEDC转向WLTP+RDE,期间仅设一年的过渡期。新标准18年9月实施时,全市场仅6成车型过审。从销量看,提标对市场扰动共持续了9个月:其中前两月清库促销阶段,销量同比+14.7%,增速同比+11.5PCT;18年9月正式实施至年底为下滑阶段,销量同比-10.8%,增速同比-12.9PCT;19年1-4月增速回归阶段,销量同比-1.8%,增速同比-3.9PCT。从格局看,提标2个月后各车企市占率基本恢复。提标期间受影响较大的品牌9月市占率-6PCT,受影响较小的品牌为同期市占率+6PCT,11月随着车型供给恢复,市占率基本回到提标前水平。价格方面,经销商能够通过“预注册”来消纳无法按时出售的库存车型,行业价格体系维持平稳。促销期间德国车型的折扣率在20%-30%之间,而英国各车型的折扣率在10%-20%之间。

  回到国内,提标对于行业的影响有何异同?造成行业波动的原因相同:1)对比欧洲(14年欧6&18年欧6d-temp),中国(16年国五&19年国六),整体行业增速的放缓,是提标影响被放大的根本原因;2)对于欧洲和中国最近一次的提标而言,政策实施进度的超预期,造成了行业的准备不足。不同点在于格局的演化与终端价格体系的维持:1)国六提标幅度更大,尾部车企更难达标;2)国内对于旧车容纳程度更低,持币待购情绪更强,致使历次提标前夕行业增速均明显下滑,此次对终端价格体系冲击则更为明显。

  行业边际改善,下半年销量增速有望渐进回归:提标实施当月为销量增速与终端价格谷底。从历史上国五看,与国六情况类似,16年4月1日,11省市提前实施国五,16年4-7月销量同比增速6%/10%/15%/23%,2017年1月1日正式实施后,17年1-2月同比增速为0%/22%,行业均呈现增速上升的态势。目前清库持续推进,5月以来终端销量、价格与折扣率均边际改善,三季度销量增速有望企稳回升。根据乘联会数据,以周度数据统计,5月1日至6月9日期间,零售销量分别为3.35/3.96/4.41/7.71/2.51万辆,同比增速每周分别为-24%/-12%/-9%/5%/-24%,行业库存持续消化,未来随着国六切换影响逐步消除,7月起批售辆有望继续改善。

  国六地区分化加剧,马太效应下头部品牌将确定性受益。根据太平洋汽车网站的车系数据,目前自主品牌的国六车系数量为25,占全部自主车系5%,远低于德(67%)/日(34%)/美(45%)/韩(37%)。随着下半年国六车型的陆续上市,比例将有所改善,但自主两级分化的趋势是显而易见的,下半年头部品牌将重塑行业格局。以目前比例测算,随着下半年尾部自主在国六地区的集中出清,将释放228万辆的市场空间,其中头部自主有望占62.8万辆(占其18年销量10.4%),有望提振19年销量增速约10PCT。从价格看,目前小于10/10-30/大于30万各区间国六车系占比分别为13%/29%/45%,因此出清将集中在低端市场,而车型供给集中度的提高有利于诞生新的爆款。对价格体系,18年8月至今自主品牌折扣率已累计上升近4PCT,目前随着国六新车上市与供需平衡的重新确立,行业迎来价格重建的时机,日前上汽、长城等头部自主的国六价格政策,也证明了这一点。

  投资建议。考虑到递延需求集中释放、同期低基数、刺激政策等多重利好,销量有望在Q3季度渐进复苏。除销量增速外,更需要关注未来行业格局的变化与价格体系的重新建立。目前自主品牌两极分化趋势下,新车产品不断迭代推出、国六布局完善的整车龙头将率先受益,建议关注整车龙头上汽集团、江铃汽车、长城汽车、吉利汽车、广汽集团。

  风险提示:宏观经济不确定性叠加贸易摩擦或影响居民收入端使得消费不振;

  汽车市场销量或终端价格超预期下滑;行业整合不达预期。

 
 
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